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第50部分（第7页）
外部资本市场的投资行为，受到四个特质所影响（见图1 3 …2
“投资行 为的决定要素”）。首 先是股权所有与 代理人的关系形
态，其中包括对所有者的界定、退休基金管理者与理财经理等
代理人的代表程度，以及他们在企业中持有的股份多寡。其次
是所有者和代理人的理财目标，这会界定他们透
过投资选择所达成的结果。目标主要是受几个因
素的影响，其中包括所有者是否能共同持有债务
和股权，以及是否有一个主要代理人的关系。第三是所有者和
代理人评估企业的方法和信息形态。第四是所有者和代理人对
持股公司管理行为的影响途径。外部资本市场的这四个特质是
交互关联的，长期下来，它们也会相互一致。
尽管任何事物都有例外，每个国家的投资形态，基本上会
影响该国大多数投资人和企业。美国目前主流的外部资本市场
就与日本、德国明显不同。在美国，这些特质结合起来，创造
出流动资本的体系：由外部资本市场提供者所供应的基金，在
企业之间快速流动，通常是以短期增值机会的认知为基础。在
美国，公开交易的企业愈来愈依赖换手频繁的机构投资者，例
如退 体基金、共同 基金，或担任 个人投资经纪 人的理财经理 。
在1 9 5 0年，这类股东大约占整体股权的8 ％；到了1 9 9 0年，这个
数字增为6 0 ％。
这些机构投资者持有高度分散的投资组合，主要是多家企 461
第三篇
以竞争力的方式来解决社会问题
机构投资者倾向于以原本用于
预测短期股价波动的有限信
息，来作为投资选择的基础。
业 的 少 量股 票 。 比方 说 ， 在1 9 9 0 年， 加 州 公务 员 退 休 系统
（California Public Employees Retirement System，C a l P E R S）据
报拥有2 000家公司以上的股票；而对单一企业所持有股份，最
高达该公 司股权的0 。 7 1 ％。这种分散的 股票拥有形态，部分是
由于 法律对所有权 集中的限制、 鼓励广泛多元 化的信托需求 ，
以及投
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