熬夜阁

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第53部分（第3页）

扮演决定性的角色。当下的美国体系充分反映出明显的规范选

择，它们大多出现在2　0世纪3　0年代，是为了处理当时金融市场

的弊病而制定。然而，法规累积的效果为美国企业带来了意想

不到的状况，这些效应尚未仔细地予以检视。

下列改革是根据与传统美国体系法规架构不同的原则而来。

要改良诱因并删除不必要的法规指引，以鼓励更具竞争性的投

资行为，而同时又避免弊病，其实不无可能。譬如，当前的法

规限制所有者的持股规模，以防止大股东违法乱纪。一个更好

的做法是，扩大企业所有权的范围，并将投资人、企业、经理

人、员工和社会的目标予以整合。透过这种做法，投资人将成

为信息充沛和能提供建设性远见的参与者，而非扯后腿的人。

。　撤销投资人持股所有权的限制，鼓励员工长期入股　降

低税率关卡，以维持相当的私人持股。修正企业股权架构有其

必要。以人为方式来规范持有相当企业股份之投资人的规定与

税务政策，应该重新加以检视。员工持股是可取的，只要这些

员工打算长期持有，而非炒短线。在这种规定下，市场能持续

拥有广大投资者的好处，同时又能获得股东在特定公司有大量

持股的好处。美国机构投资者，也能避免不当的经济力集中。

。　创造股票长期投资的诱因　要修改所有者和代理人的目

标，　最有力的一项　工具，便是持　续投资企业股　票的重要诱因　。

这个提案着眼于改变所有权的概念，以及评估企业价值的方法，

同时，鼓励能达到最大社会利益的各种投资形式。　483

第三篇

以竞争力的方式来解决社会问题

此一诱因必须谨慎地设计与选择。它应该只投资在有实际

营运的企业股票，而非投资在并未实际运作，只靠持有土地或

其他金融资产所得的资本利得之公司上。来自债券、不动产增

值和其他来源的资本利得，应该排除在诱因之外。这个诱因必

须　能让投　资人持　股5年　以上；　诱因　愈强，　持股的　时间便　愈久　。

它也可望应用在新投资和新所得之上。

借由　改变所有者　和代理人的目　标，将此种　诱因付诸行动　，

会导致整个体系的改变。所有者开始偏爱那些较大比例之收入

是来自于长期股票收入的代理人；对于只短期持有股票者，则

予以谴责。机构投资者则会修改他们监管和评估的方法，寻求

具有　5年　以上迷人前景　的企业投资。　接下来便是　信息的开发与

流通，其中包括企业投资计划的细节与有形无形资产的长期前

景。

如果让长期股票的诱因充分发挥其影响力，便应将它延伸

到当前不必纳税的投资者，例如在股票资金与交易中占相当大

比例的退休基金。最实际的方式是形成退休金或国民年金的投

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