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112 企业内部融资与外部融资（第1页）

一般来看，资本市场的融资方式可以分为两种类型，一是直接融资，二是间接融资。但近年来，金融创新活动频发，这两种融资方式的界限已经不甚分明。以资产证券化为例，贷款原本是银行资产业务，但抵押贷款发行债券又可以归入负债业务，该业务性质究竟应该如何界定，人们很难给出准确答案。所以，在选择融资方式时，企业需要对融资方式、融资策略的利弊进行深入分析，以降低融资成本、减少融资风险。

◆企业融资方式的类型划分

从资金来源看，融资方式可以分为两种，即内部融资和外部融资，具体如表1-2所示。

从融资过程中的产权关系来看，融资方式同样可以分为两种类型，一种是权益融资，一种是债务融资。权益融资无需偿还本金和利息，是一种永久性的融资方式；债务融资需要偿还本金和利息，会在很大程度上诱发企业的财务风险。

◆先“内部融资”后“外部融资”

现代资本结构理论中有一个非常著名的理论——优序理论，根据这个理论，企业在选择融资方式时要先选择内部融资，然后再选择外部融资。这里内部融资的资金来源主要是企业留存的税后利润。在内部融资无法满足企业资金需求时再选择外部融资。而在外部融资过程中，企业要先选择风险较低的债务融资，然后再选择发行新股票融资。企业之所以要选择这种融资顺序，原因有三：

（1）相较于外部融资来说，内部融资成本较低，风险较小，灵活度更高。采用内部融资，企业可以对财务风险进行有效控制，维持良好的财务状况。

（2）如果企业的负债比率，尤其是高风险负债比率加大，企业的财务风险、破产风险就会增加。

（3）如果企业选择股权融资，资金使用效率会有所下降。某些企业会用通过股权融资筹集到的资金投资自身不熟悉、投资收益率也不高的项目；某些上市企业甚至会对招股说明书中的资金用途进行变更，并且无法保证变更之后的投资活动可以获利。

如果企业的经营业绩没有显著提升，开展新的股权融资会导致企业的经营业绩下降，使每股收益下降，最终使投资人的利益受损。除此之外，随着我国资本市场的制度建设日益完善，企业股权再融资门槛与成本会不断提升。例如，2008年，针对再融资企业的分红问题，证监会出台了征求意见稿，提升了上市公司再融资时的分红比例，要求《上市公司证券发行管理办法》（下面简称《管理办法》）做出相应调整。调整之后，《管理办法》规定执行再融资的企业最近3年分配的利润不能少于最近3年年均可分配利润的30%。与此同时，随着投资人不断成熟，企业在股票选择方面会愈发理性，股权融资会变得愈发艰难。

目前，我国大部分上市企业最先选择的融资方式是发行股票融资，其次是债务融资，最后是内容融资，与上面提到的优序理论正好相反。这种融资方式的选择很容易降低资金使用效率，使财务杠杆作用弱化，让企业更倾向于选择股权融资。

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