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224 互联网企业的估值方法（第1页）

对于互联网企业来说，PMAU覆盖范围最广，PE覆盖范围最小。在这里，我们用“估值体系的阶数”表示覆盖体系。其中，PMAU属于低估值体系，容忍度最高；PE属于高估值体系，对企业提出的要求最高。

一般情况下，如果企业没有净利润，可以用销售收入来估值，没有销售收人可以用月活用户数来估值，最终目标还是流量能够转化为收入，收人转化为利润。

为什么有些公司会在B轮融资阶段或C轮融资阶段“死亡”呢？因为有些公司有规模庞大的用户流量，但流量无法变现。假设在B轮融资时，投资人按照PS估值，企业估值为0，无法获得融资，自然就会“死亡”。而有的公司虽然收人可观，但迟迟无法盈利。假设在C轮融资时，投资人按照净利润估值，公司估值为0，元法获取融资，同样会“死亡”。

估值体系的使用范围会在不同的经济周期平移。在牛市，估值体系会后移，在这种情况下，迟迟没有获得净利润的公司会继续获得融资，而且投资方是传统的投资机构。因为在这个阶段，投资机构使用了PS估值法对企业估值。在熊市，估值体系前移，在这种情况下，即便企业有规模庞大的用户，收入状况良好，也无法成功融资，只能合并重组以免被市场淘汰。因为在这个阶段，大部分投资机构都非常看重企业利润，不再使用低阶估值体系对企业进行估值。

二级市场的政策引导着投资机构的估值方法。一直以来，中国都缺少人民币VC，其原因在于，中国公众市场只认可PE估值体系。创业板发行规则如下：

·连续两年连续盈利，累计净利润不少于1000万元；

·近1年的净利润不少于500万元，营业收入不少于5000万元。

只有满足这些条件企业才有可能上市，企业价值才有可能被二级市场认可。

对于企业来说，这个估值体系的要求太高。因为在这个估值体系下，即便企业用户规模很大，收入不菲，利润为0，企业估值就是0。这就是人民币PE很多，VC很少的主要原因。因为在政府的号召下，投资机构都选用了市盈率这个工具，否则就失去了退出渠道。但美股、港股都配备了PS测试指标，企业达到一定规模就能上市。如果在企业上市后较长一段时间内都只按照PS估值，就能让企业顺利成长，让每轮估值都变得顺畅。

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